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Alejandro Arevalo 贸易战下新兴市场策略

阅读797| 发布: 2018-01-23 15:16 | 点赞: 990

Alejandro Arevalo 贸易战下新兴市场策略

贸易关係何去何从这一策略因素受到市场高度关注。从起初以「贸易战」形容双方关係;到「贸易战停火」,两国紧张关係缓和;再到后来「贸易谈判」取得进展,有望达成协议;而近日又再重回「关税战」阶段。鉴于贸易谈判变数多,我们认为应採取审慎态度,以助我们的投资组合在贸易局势下维持稳健,而非试图以贸易议题主导观点。

波动市提供投资机会

另一方面,市场亦可从结构层面来分析土耳其及阿根廷的投资机会。这两个经济体积弱是长年累月而成,而要重建实力,亦非一朝一夕的事。从结构层面出发,我们认为这两个国家的个别信贷仍能提供良好价值,惟宏观风险很有可能导致新兴市场国家出现较巨大的波动。

土耳其及阿根廷的波动因素迥异,但均为积极的投资经理创造机会。即使在市况波动,我们仍能在新兴市场中找到调节风险后的最佳回报,关键是把握国家之间的差异,并採取灵活的投资策略,而土耳其及阿根廷正好阐明我们这种取态。

不过,我们经常被问到土耳其及阿根廷会否如2018年般拖累今年的新兴市场升势。鉴于美国联储局明显的偏鸽取态,美元受到严谨控制之余,同时令中国经济出现可控放缓,均令新兴市场的估值再次变得吸引,资金重新流入新兴市场。那投资者该如何部署?

看好土耳其主权债券

从长远来看,土耳其的宏观形势令我们忧虑。众所周知,土耳其的高通胀率和庞大的经常账赤字为其经济的两大弱点,亦是令2018年首8个月里拉兑美元大泻四成的主因。在总统埃尔多安的领导下,土耳其长期的经常账赤字,使其过度依赖美元贷款来推动国内消费增长。但美国去年量宽措施的撤回和加息对土耳其经济造成严重冲击。土耳其高通胀及巨额赤字的长期结构性风险,显示该国仍非常容易受外围动荡影响。

相比去年,土耳其的流动性已经恢复,短期而言,经济亦正受惠于不俗的回报。不过,与之前捱过的危机比较,该国目前的财政纪律却要鬆散得多。土耳其政府支出数目不明,犹如「黑盒」,而且数目仍在扩大。有报告更指有「隐性的刺激措施」以政府或有负债及补贴中小企的贷款形式出现,而土耳其国有银行亦实行宽鬆措施,但投资者始终无法得知该国银行业不良贷款的真实水平。

基于此等因素,我们看好土耳其主权(及主权挂鈎)债券,它们具备流动性,并可透过信贷违约掉期有效对沖。相反,我们较不看好土耳其公司债券。基于近期市况反弹,土耳其公司的估值似乎偏高,而鉴于土耳其的政府支出不明对风险资产而言不太可能是利好消息,我们将保持谨慎态度。持有流动主权债券的保守策略意味着我们能受惠于土耳其国内反弹,却仍能靠近「逃生出口」,在波动来袭时及时抽身。

可考虑阿根廷公司债

与土耳其的长期风险相比,我们更加关注阿根廷的中期政治风险。该国第一轮总统选举将于10月举行,有传左翼前总统克里斯蒂娜或宣布再次参选,因此有可能接替现任总统马克里的政权,投资者对此极为敏感。市场忧虑陷入两难抉择:延续马克里的利好市场政策,还是违约风险的回归?

民调显示,现时两人的支持率不相上下。马克里若要成功连任,则需要交出阿根廷经济好转的数据。阿根廷2018年国内生产总值(GDP)增长下跌2.5%,年内通胀率为47.6%,是拉丁美洲第二高,仅次于委内瑞拉,迫使马克里向国际货币基金组织(IMF)寻求560亿美元贷款纾困,并颁布不受欢迎的紧缩措施。这一切加上不合时宜的旱灾,引发严重货币危机,导致披索兑美元大泻逾一半。

紧缩措施亦推使阿根廷经济陷入衰退,却同时提升投资者的信心,预期相关措施能为持续复甦奠下基础。而此预期已逐渐实现。2018年最后三个月,农业产量按年上升4%,而该界别对全国GDP贡献佔10%;惟2019年首四个月,整体经济复甦仍然疲弱。1月份通胀率按月升2.9%,超出市场预期的2%,引发投资者抛售阿根廷资产。不过,随着市场预期强劲的农作物产量数据公布,第二季情况或会改善。此外,由于披索弱势,加上消费及投资下跌,或令出口反弹、进口收缩,预料阿根廷目前的经常性赤字将显着缩减。

与此同时,鉴于总统选举的不明朗因素,资金流入很大可能维持疲弱。对积极投资者而言,我们仍在寻找较广泛市场估值低,并提供吸引利差的优质公司债券投资机会。基于阿根廷的特殊风险,我们预期该国主权债券容易受货币波动影响,故不会涉足当地货币的投资。故此,与土耳其的投资定位相反,我们认为公司债券能更有效抵御阿根廷的波动。我们看好如公用事业及机场等防守能力较高的公司。我们维持灵活的风险管理策略:2018年大部分时间,与较广泛指数相比,我们对阿根廷投资持偏高比重;而目前策略上与指数一致,因进一步波动可能会迎来更佳的投资机遇。

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